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出口低位回升。中国8 月出口虽然仍为同比负增长，降幅却有所收窄，相比上月回升5.7 个百分点，表现超出市场一致预期。出口的低位回升一方面源于高基数效应的减弱，另一方面本月出口额也较上月出现小幅上行，这得益于外需走弱边际放缓，印证数据包括全球制造业及主要经济体PMI 有所改善，中国8 月份新出口订单环比上月回升，韩国出口金额环比上行，同比降幅收窄。

第一，重点出口商品角度，不同属性商品出口同比均出现边际改善。机电产品方面，同比与环比均有所好转。汽车、船舶是本月出口同比的主要拉动分项。地产后周期产品方面，边际上行明显。或受前期美国房地产持续回暖的影响。劳动密集型产品方面，同比表现依旧偏弱，但降幅收窄。海外消费整体较弱，故劳密型产品出口额同比依旧排名靠后，但美国消费的韧性以及圣诞备货需求可能对本月相关产品的出口形成一定支撑，带动其边际上出现积极变化。第二，主要贸易伙伴的角度，本月对东盟、欧盟及美国出口同比降幅均有所收窄，其中对东盟、美国出口同比反弹相对明显，环比也都出现正增长，一方面，美国、越南以及印尼最新制造业PMI 较前值均有回升，且越南及印尼运行在扩张区间，反映出三者需求出现积极变化。另一方面，8 月为海外圣诞备货旺季，这对相关产品的出口带来量价上的正向拉动。根据义乌小商品指数网，受益于圣诞用品采购的外部需求，8 月麻布这一节日用品原料行情有所走高。其他出口伙伴方面，对俄罗斯出口环比虽下行，但低基数下，同比依然明显正增长。此外对于加拿大、巴西等美洲国家环比增幅也比较明显。

量价改善，进口降幅收窄。8 月进口同比相比前值回升了5.1 个百分点，表现好于市场预期。同比增速仍为负增长，表明国内需求还待修复。不过降幅收窄且环比上行表明进口还是有所改善，数量及价格方面均有积极变化。一方面，8 月国内产需回暖，这带来对工业原料及终端消费品进口需求的上行。另一方面，7 月价格是压制进口同比的一大因素，8 月上述制约则有所缓和，部分重点进口品价格转为正增。分商品同比拉动来看，本月进口主要受到工业原料品的积极驱动，机电产品的进口则仍为拖累。

出口同比增速有望继续回升。8 月进出口数据均在低位基础上出现反弹，并且都超出市场预期，尽管绝对值还是运行在负值区间，但边际变化较为积极，除基数这一短期扰动性影响减弱之外，数量与价格层面均有改善。向后看，预计出口维持偏弱运行，但下行空间不大。一方面海外需求整体较为疲软仍是负面掣肘，全球制造业PMI 依然处于荣枯线以下，这将限制出口数量的增长。并且在中美经贸脱钩趋势难以逆转的背景之下，对美国出口占比的下行也会带来一定压力。另一方面也存在积极因素。一则，海外经济具有韧性，这意味着外需较难出现断崖式下行；二则，中国正积极构建多元化的外贸关系，对于俄罗斯、东盟以及南美等市场的出口正成为新的支撑力量。三则，在“近岸外包”、“脱钩断链”等贸易限制措施的影响下，美国自华直接进口占比下降，但也存在中国经由墨西哥、越南等第三国间接出口至美国的可能，即美国转移出去的部分进口仍可间接拉动国内出口。四则，去年同期基数呈下行态势，这意味着高基数对同比读数的扰动将持续减弱。进口方面，预计后续一段时间将呈现出回升态势，一是近期国内一揽子稳增长政策密集出台，政策端增强市场信心的意愿明显，在经济未修复至合意水平之前，政策大概率都将保证一定力度，国内产需有望回升。

二是大宗商品价格的上涨将逐步传导至进口，从而在价格层面对进口增速形成支撑。

风险提示：1.海外经济下行超预期。2.新兴市场拉动有限。

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